凯博易控科创板IPO，依赖前五大客户，主营业务毛利率下滑

近日，凯博易控车辆科技（苏州）股份有限公司（以下简称“凯博易控”）披露了首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿），保荐人为中金公司。

凯博易控专注于先进车辆技术在新能源商用车辆领域的开发应用，主要从事新能源商用车辆关键零部件的研发、生产与销售，主要产品包括新能源车辆电驱动系统和车辆连接系统。

(资料图)

截至招股说明书签署日，郝庆军直接持有公司8,500.00 万股股份，并通过苏州凯 持、苏州凯人间接持有公司1,826.50万股股份，直接及间接持有的股份合计占公司总股本的71.73%，并担任公司董事长、总经理，系公司控股股东、实际控制人。

股权结构图，图片来源：招股书

本次IPO拟募资超15亿元，主要用于凯博商用车电驱动系统建设项目、研发中心建设项目等。

募资使用情况，图片来源：招股书

主营业务毛利率下滑

报告期内，凯博易控实现营业收入分别为3.11亿元、2.94亿元、5.22亿元，净利润分别为7708.08万元、2147.74万元、6122.82万元。

公司报告期内业绩波动较大，主要系报告期内公司下游应用领域自新能源客车拓展至快速成长的新能源卡车及非道路车辆领域，加之外部经济及社会环境变化所致。

基本面情况，图片来源：招股书

凯博易控的销售区域以境内销售为主。报告期内，公司境外销售规模下降，主要系外部经济及社会环境波动影响，公司面向海外市场的开发受到一定的阶段性影响。

公司主营业务收入分地区的构成情况，图片来源：招股书

事实上，2020 年以来，新能源卡车及非道路车辆市场逐渐进入成长期，该等领域新能源渗透率仍在逐步增长，尚有较大提升空间。报告期内，公司新能源卡车及非道路车辆电驱动系统实现销售收入的快速增长，并在高性能要求的矿卡等非道路车辆领域占据市场优势地位，2022 年卡车及非道路车辆电驱动系统销售收入占主营业务收入比例39.92%。

主营业务收入及下游应用领域构成，图片来源：招股书

报告期内，受公司下游应用领域拓展、产品结构变化以及原材料价格阶段性波动等因素的影响，公司主营业务毛利率有所下降，报告期各期分别为60.35%、47.79%、42.33%。

公司的主营业务毛利率与同行业公司比较情况，图片来源：招股书

报告期各期末，公司存货账面价值占同期营业成本比例分别为 69.39%、61.36%、79.19%，存货金额随着生产经营规模扩大而逐年上涨。同时，随着新能源卡车及非道路车辆市场需求的快速增长，公司结合销售预测加大了新能源卡车及非道路车辆相关存货的备货水平, 进一步推动了期末存货规模的增长。

公司存货的具体情况，图片来源：招股书

依赖前五大客户

凯博易控的主要客户包括北汽福田、徐工集团、中通客车、上汽集团、格力股份等国内知名整车制造商。报告期内，公司对前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为96.72%、82.60%、78.97%，对第一大客户北汽福田的销售收入占主营业务收入的比例分别为70.47%、39.45%、35.22%，客户集中度在报告期内有所下降，整体仍然较高，主要客户对公司经营业绩影响较大。

与此同时，报告期各期末，公司应收账款账面价值占营业收入比例分别为33.51%、64.49%、62.81%。公司收入通常情况下集中于下半年，导致年末应收账款占营业收入比例较大。

公司应收账款情况，图片来源：招股书

报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为1.48亿元、-3535.09万元、-3179.91 万元。凯博易控处于快速发展的阶段，随着经营规模和研发规模的不断扩大，公司营运资金需求日益增加，可能导致经营活动产生的现金流量净额较低或为负的风险。

公司现金流量情况，图片来源：招股书

值得注意的是，报告期各期末，公司流动比率分别为 5.02、3.02、1.89，速动比率分别为 4.52、2.62、1.43，资产负债率分别为25.24%、33.73%、46%，流动比率和速动比率逐年下降，资产负债率逐年上升，主要原因为公司在报告期持续投入资金建设凯博易控吴中基地，流动资产逐渐转化为长期资产，同时公司期末应收账款和存货等经营性资产增加导致公司流动资金减少，短期偿债能力下降。

同行业可比公司主要偿债能力指标，图片来源：招股书

结语

整体来说，凯博易控需要继续保持客车电驱动领域的产品差异化竞争优势及市场份额优势，深耕一二线城市公交客车市场，并进一步拓宽优质客车客户群体；同时，公司要积极把握卡车及非道路车辆新能源发展趋势，不断实现新技术、新产品的规模化销售。此外，公司要坚持核心技术正向研发，并持续加大创新投入，不断快速进行产品升级和前沿技术储备，提升公司核心竞争力。

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